行业步入稳定期,公司电梯主业连续10年增长
   
作为电梯下游的房地产建设开发进入稳定增长期,电梯行业的发展也进入一个新的阶段。一方面,地产平稳发展下游需求的波动减弱,有利于电梯需求有序释放,另一方面在国内电梯产能整体过剩的情况下,地产投资波动收窄有利于优质龙头凭借自身优势做大做强。上海机电作为我国电梯业龙头,品牌突出,市占率高,过去10年电梯业务实现了连续的增长。
   
保有量渐成规模,维保市场水到渠成
   
经过将近30年的发展,目前市场保有的上海机电电梯数量达到60万台左右。保有量渐成规模后早期的电梯自然进入维修阶段,维保业务将持续为公司贡献收入。2016年公司安装维保业务总共实现收入45亿元,营收占比超过25%,维保业务全部为自保养,自保养台数达到20万台,公司自保养率近30%,处于行业领先水平。
   
转型升级放眼未来,高端制造再出发
   
上海机电作为行业智能化率最领先的企业,布局减速机业务之后,完成了从购买智能装备到生产智能装备转变的第一步。我们认为减速机只是一个切入点,公司未来有望由点及面,逐步打造成集团高端制造智能装备平台。公司目前在手现金充裕,后续国企改革+集团资产整合值得期待。
   
投资建议:考虑到公司电梯业务增长和资产结构的优化,我们预测公司2017-2019年营业收入为21869、25165和28702百万元,EPS分别为1.613、1.782和1.962元,当前股价对应市盈率13/12/11倍。结合业绩和估值情况,给予公司“买入”的投资评级。风险提示:地产投资大幅下滑;原材料涨价压制公司盈利;集团国企改革的不确定性。