收入增速 4%而净利润增速-6%主要原因是营业成本上升较快。 19年上半年公司营收同比增加 4.15%,但是营业成本同比增加 8.46%:
   
(1)原材料及低值易耗品上升较快, 19上半年 82亿,同比增加 3亿;
   
(2)上半年人力费用 6.2亿(+20%),同比增长 1亿。 毛利率由 20%跌到 16.70%, 毛利率空间被压缩严重,营业收入增速较为缓慢。
   
三费有所控制, 经营性现金小幅下滑。 销售费用率降低 0.3pct,主要由于子公司佣金下降,代理费及佣金较去年同期下降约 4000万元。管理费用降低0.7pct,其中租赁费用下降约 1000万元,人力费用及修理费均下降约 600万元。财务费用较去年同期下降约 1000万元,为-1.5亿,主要由于利息收入增加。经营性现金流净额-8.6亿,较去年同期下降 5亿元,主要由于材料、备件等存货的采购金额增加,预付款项同比增加 15.80%。但公司的货币资金充裕,仍有 121.4亿,同时由于行业预收 30%货款的经营模式,现金流不会对公司造成制约。
   
19年上半年,上海机电安装、维保服务超过 32亿元,占营收收入比重超过32%,呈逐年提升趋势,目前是行业最高水平。 公司电梯保有量大(80万台),保养业务占有率领先行业, 未来在扩展市场规模及服务型业务模式转型方面都将更加受益。截止 6月底,已在全国设立了 89家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多家维保服务网络。同时减速器业务造就公司未来潜在增长空间,精密减速器是现代工业机器人的核心部件和主要成本,占机器人成本的 35%左右,是核心成本构成,工业机器人的广泛使用给减速器带来稳定的需求空间,上海机电与纳博特斯克合资生产减速器有望把握需求的增长机遇,给公司带来新的增长空间。
   
旧梯改造方面: 2018年底,国内在用梯保有量超过 600万台,其中运行 15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。以深圳市场为例: 2016年开始到目前为止,上海机电已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯, 19年在当地政府惠民政策的激励下,深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势,预计今年同比增幅将超过50%。
   
老房加装电梯方面: 由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。
   
为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程,积极探索并推出“一站式加装电梯服务”。至 19年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。 18年上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台, 2019年该业务的增长将超过 30%。
   
维持“审慎推荐”评级。 中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造、旧楼加装需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。预计 19年公司收入将小幅增长至 214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长, 19年投资收益有望显著提升,预计 19/20年归母净利润将回升至 13.2亿、 15.1亿, 对应 PE 为16倍/14倍,维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示: 价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动